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　　来源：国际金融报

　　8月19日晚间
，有着“西北酒王 ”之称的金徽酒（603919）披露半年报 。

　　今年上半年，金徽酒实现营收18.16亿元 ，同比增长3.19%；归母净利润2.14亿元，同比下滑28.24%；扣非后的归母净利润为2.19亿元
，同比下降24.28%
。

　　营收小幅增长 、净利润近乎三成的下滑，让“增收不增利
”成为这份中报最刺眼的标签。

　　针对净利润大幅下滑 ，金徽酒在财报中解释称
，主要受促销用酒增加
、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款的影响 。

　　据7月31日公告，金徽酒披露公司及子公司需补缴消费税、增值税 、企业所得税等各项税费6985.09万元 ，另需缴纳滞纳金1396.72万元
，合计8381.81万元
。该笔款项计入2026年当期损益，预计减少合并报表净利润7499.82万元。如今这一影响已率先在半年报中体现 。

　　即便当期利润显著承压 ，金徽酒仍抛出中期分红预案
，拟每10股派现2元（含税），合计分红1.01亿元 ，占当期归母净利润的47.37%。

　　整体来看
，这份收入增长的成绩单在当前白酒承压的大环境下称得上来之不易
。

　　据国家统计局数据，上半年 ，全国规模以上企业累计白酒（折65度，商品量）产量为167.90万千升
，同比下降4.7%，行业整体需求疲软
、渠道去库存压力突出。对比已披露半年报的白酒上市公司 ，金徽酒以3.19%的营收增速位居首位
，其次珍酒李渡收入同比增长1.96%，贵州茅台增长1.3% ，而今世缘、舍得酒业则出现不同程度的下滑 。

　　作为发家于甘肃陇南的区域龙头酒企
，金徽酒在甘肃市场及周边西北市场颇具影响力，但近一年多来 ，“大本营”持续疲软 、逐步失守的问题愈发凸显
。

　　2025年
，公司在甘肃省内营收为21.12亿元，同比罕见下滑5.34%；2026年上半年 ，省内营收回落至13.05亿元
，同比下降2.18%，较上年同期少卖近3亿元 ，占总营收的比重也由上年同期的77.7%降至74%。

　　省外市场的增长有效对冲了省内颓势 。上半年，金徽酒在省外收入4.6亿元
，同比增长20.31%，营收占比也增至26%
。按公司此前规划 ，甘肃为核心基本盘
，华东及北方市场为第二增长曲线，互联网渠道则是第三增长曲线 ，但目前二三增长曲线仍处于培育阶段
，尚未成形。

　　分渠道来看，传统经销渠道仍是营收主力 ，但增长近乎停滞 。上半年经销商渠道收入16.27亿元
，同比微增0.4%；直销（含团购）收入0.41亿元，同比增长5.91%；互联网销售收入0.97亿元 ，同比大增69.94%
，数字化营销成效凸显，但整体体量偏小 ，难以对冲线下主业压力
。

　　产品结构层面，金徽酒高端、大众两端拉动营收
，却未守住最大的中端底盘。

　　具体来看，上半年 ，300元以上的金徽年份系列
、金徽老窖系列等产品营收4.14亿元
，同比增长8.89%；100元以下的世纪金徽四星/三星/二星、清雅金徽等产品营收4.27亿元，同比增长16.66% 。

　　制表：左宇

　　与之形成反差的是 ，贡献过半营收 、作为业绩基本盘的100—300元中端主力价格带却失速
，营收9.23亿元，同比下滑4.77% ，核心产品价格带出现萎缩
。

　　此前有机构观点认为
，金徽酒主力产品密集覆盖100—300元价格带，能够规避头部名酒降维打击 ，在行业调整周期具备较强防御韧性。但在当前行业深度“内卷 ”环境下
，全国性名酒持续下沉
、区域本土酒企贴身竞争，双重挤压之下 ，公司中端主力产品竞争力持续弱化，原有防御优势已逐渐消退 。