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　　来源：行家券业

　　46家中小投行抢食13%市场，头部券商却在悄悄“挨刀 ”

　　在投行角逐的A股承销市场
，马太效应体现得淋漓尽致。5家头部机构干了134单，剩下46家拼尽全力才凑了123单——平均每家中小投行只能抢到2个半项目 。这不是坊间传闻 ，而是2026年券商股权承销赛道真实运行现状
。头部券商垄断绝大多数优质标的
，中小投行分摊微薄市场空间，人才资源同步向龙头聚拢。收益集中的背面 ，是科创板跟投浮盈大幅缩水
、新股包销风险陡增的双重压力 。

　　算术题：5家VS46家，谁赢了？

　　一组来自官媒报道的数字
，让行家感到触目惊心
。

　　Wind数据显示，今年以来 ，中信证券以1382.48亿元承销规模、32.88%的市场占有率形成断层式领先。前五梯队券商合计承销规模约3304亿元
，占据全市场78.58%份额；排名前十机构合计份额突破87% 。剩余46家中小型券商，全部市场占比仅12.74%
。

　　也就是说 ，平均每家中小券商
，分到的市场份额不到0.3%。

　　拆解项目数量，能够直观感受行业资源失衡程度 。

　　承销规模前五梯队——中信证券 、中信建投证券
、中金公司、华泰联合证券 、国泰海通证券 ，全年累计落地134单股权项目；其余46家中小机构合力拿下123单业务
。5家头部机构的项目数量
，超过了其他46家之和。

　　头部机构平均每家接了26.8单；而其余46家，仅有2.67单 。头部机构单家项目获取效率 ，是中小机构的10倍有余。

　　如此单薄的业务体量
，仅覆盖团队基础人力成本都存在压力，更难以对冲跟投
、包销带来的大额资金风险
。

　　业内分析人士表示 ，龙头券商可同步获取承销服务费与跟投增值收益，双向收益优势持续吸引优质企业合作；中小投行受制于项目储备、自有资本金 、跟投资金储备短板
，与头部的综合竞争差距持续拉大。

　　好的项目找头部，头部赚了钱又吸引更好的项目 ，循环往复之下
，中小券商连上桌的资格都快没了 。

　　铁打的营盘，流水的保代

　　业务不足 ，人才也留不住
。

　　投行最重要的专业岗位——保荐代表人
，流失节奏持续提速。截至6月23日，年内保代累计净流失3.9% ，结束连续多年人员扩张态势
，迎来规模性收缩 。其中国泰海通受合并整合影响，年内已有42名保代退出执业队伍 ，主要来自原海通证券
。

　　中小投行人员流失问题更为突出。叠加监管趋严
，年内51名保代划入C类处罚名单
、9人列入D类暂停执业清单，执业门槛提升加速低效从业者出清 。

　　多名金融猎头反馈：“现在排名前50的券商基本上都在寻找优质投行人才
。”

　　人才在向头部集中 ，中小券商的队伍在持续失血。

　　赢家的另一面：吃得越多，挨刀越狠

　　繁荣的承销业务背后暗藏隐性风险
，行业发展具备双面性 。

　　头部券商吃下了最大的蛋糕，也扛下了最大的风险
。

　　科创板强制跟投规则要求保荐机构动用自有资金投入项目2%-5%股权 ，锁定期长达24个月
，承销体量越大，对应资金敞口越高 ，收益与风险形成一把双向双刃剑。

　　2026年
，这一风险隐患正在集中显现 。

　　Wind数据显示，年内已有117家企业登陆科创板 ，28家券商另类投资子公司参与配套跟投
，板块整体跟投浮盈收缩至17.27亿元；对比去年同期近90亿元的浮盈规模，收益大幅缩水：同比萎缩超过80%。

　　与此同时 ，新股破发常态化
，打破券商包销稳赚的固有认知
。

　　以上市当日数据统计，年内券商承接投资者弃购形成的余额包销总规模达81.49亿元 ，同比涨幅高达664%。其中3只新股包销比例突破10%，12只个股的包销支出已经超过券商当期承销保荐服务费 。

　　承销费还没捂热
，包销的窟窿已经填不上了
。

　　头部券商手握全行业最高的跟投资金敞口，单是今年4月1日至6月1日区间内 ，存量限售科创项目跟投新增浮盈超50亿元
，短期账面收益可观。

　　然而，多重收益建立在二级市场股价稳定的基础之上 。一旦市场转向或个股破发 ，头部券商的损失同样最为惨重
。今天账面上的浮盈
，明天可能就是浮亏。

　　中小投行还有活路吗？

　　差异化赛道仍存在生存空间，但转型窗口期正在不断收窄 。

　　面对头部机构在综合服务、资本储备 、全国网点布局上的碾压优势 ，各家中小券商在2026年度工作会议中统一放弃“全业务全覆盖 ”发展路线
，将特色化
、差异化定为核心发展主线，转向轻量化、精细化精品投行路线
。

　　投行业务聚焦精品化 、特色化 ，服务实体经济本源。财通证券围绕金融“五篇大文章
”结合浙江本地产业特色更新发展路径
，依靠“投行+投资+财富”协同模式深耕区域市场 。国新证券锚定国资央企赛道，打造专属差异化竞争壁垒
。兴业证券聚焦重点客户、行业与区域 ，推进产业
、财富、交易三位一体投行转型。

　　扎根地方区域成为中小券商差异化竞争的核心底盘 。多家机构将自身经营与地方经济 、国家区域发展战略深度绑定，依托本土资源助力地方产业升级。中原证券提出立足河南
、错位竞争的发展思路；东海证券持续夯实常州本地根据地业务布局
。

　　然而
，中小券商抗风险能力先天不足，行业整合浪潮持续挤压生存空间。头部券商合并扩容节奏持续加快 。缺乏资本、网点优势的中小机构 ，长期经营压力客观存在
。

　　巨头持续整合扩容
，留给中小投行的生存空间被持续挤压。

　　结语

　　5家头部机构拿下134单项目，46家中小机构合力仅完成123单业务 。

　　数字冰冷 ，但数字背后是成千上万投行人的饭碗 、是中小券商的生死存亡
。

　　头部券商一边依托项目规模获取高额承销收益
，一边承担极高的跟投
、包销风险；承销体量越大，资金风险敞口越集中。跟投浮盈从90亿元骤降至17亿元 ，余额包销规模同比暴涨664%——赢家通吃的另一面
，是风险同样通吃 。

　　马太效应持续发酵之下，行业不会走向中小投行集体出局的结局 ，而是形成分层清晰的全新投行生态：巨头吃大肉、扛大雷；精品投行吃小肉 、躲小雷
。

　　而所有差异化转型的前提
，是中小投行得先活到那一天。

　　那一天，还有多远？

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