国投期货研究院

　　近期纯碱加速下跌，08合约跌破1000元/吨 ，09主力合约逼近1000元/吨
，市场情绪悲观。纯碱的加速下跌背后主逻辑是供需过剩格局，而近期行业小幅累库格局 ，供给压力不减，市场整体情绪悲观又进一步加速了其下跌 。

　　1、高温季检修量不足

　　纯碱是个供需过剩的品种
，这是市场比较一致的看法
。库存方面，上游厂家去库缓慢 ，近期有累库趋势。交割库库存处于中位水平 。下游玻璃厂原料库存20天左右
，处于中性水平。产业链库存均不低，纯碱的价格持续破前低
。

　　2023年之后 ，纯碱进入大投产格局
，投产主要集中在天然碱以及联碱工艺，这两种工艺具有成本优势 ，目前年产能增至4413万吨。即便今年开工下降
，但产能基数高，周产大部分时间在70万吨以上高位运行 。其中5月份检修较多 ，产量下滑
，也形成了小幅的去库
。传统夏季是纯碱的检修旺季，产量会出现下滑 ，但由于今年检修前置，带来7-8月传统检修旺季检修量少
，产量有回升压力。目前已知的后续检修计划，有甘肃金昌20万吨联碱大概在7月下旬检修 ，河南骏化80万吨联碱计划在8月检修
，检修体量较少 。

　　上半年氯化铵走势好，联碱利润走势好于氨碱 ，目前氯化铵走弱
，联碱盈亏均衡附近，氨碱小幅亏损 ，如果后续亏损加剧
，可能会有计划外检修
。长周期看，湖北金江新材料200万吨联碱法计划年底投放 ，明年湖南湘衡80万吨联碱计划投放
，叠加中盐内蒙古自治区500万吨天然碱计划于2028年释放，长期供应过剩格局不变。

　　2 、下游需求有下滑压力

　　重碱下游浮法与光伏玻璃均处于亏损格局 ，目前浮法日熔大概在14.5万吨，光伏日熔7.4万吨
，重碱周度刚需大概31万吨，而目前重碱周度产量基本在40万吨左右 ，明显过剩 。浮法玻璃虽然一直在去产能
，但去产速度不及需求下滑速度，导致行业库存高压不退 ，亏损加剧
，后续大概率仍要去产能，抑制纯碱刚需
。而光伏玻璃4月1日开始出口退税取消 ，下游需求受到压制
，光伏玻璃行业开始停产冷修
、窑炉限产；目前库存高压未有效缓解，行业仍需去产能 ，压制纯碱需求。中长期看
，重碱刚需有进一步衰减趋势 。轻碱下游需求分化，小苏打走势一般 ，碳酸锂产量继续攀升
。今年纯碱出口表现亮眼，月出口量基本在20万吨以上
，但整体对需求拉动有限。

　　3、总结

　　长期供需过剩格局不变，供给高压 ，下游仍有减产驱动
，比较倾向于反弹后找高空的机会，但集中度过高 ，成本线以下建议止盈观望为主 。另外长期看
，玻璃仍需去产能，玻碱价差可能会进一步收窄。

　　国投期货

　　高级分析师  周小燕  期货投资咨询证号：Z0016691