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　　来源 陈果投资策略

　　摘要

　　1 、2026年6月中下旬以来TMT板块相对于市场的波动有明显放大
，基本上与2025年9月
、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧 ，主线行情开始阶段性“熄火 ” 。从胜率角度看，主线抱团的胜率或阶段性下降
。包括从行业轮动速率指标上看
，在前期抱团相对极致过后，行业轮动速度可能将重回上行。

　　2、从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清
，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要先有“降温
”，而目前的TMT成交拥挤度占比一度触及50%上方 ，至少意味着在交易维度上
，其赔率空间也相对有限 。

　　3 、市场再平衡以来，各类资产逐渐都有所表现 ，呈现“你方唱罢我登场”的特征
。硅基资产有所“缩圈 ”
，而碳基资产的性价比开始逐渐受到关注与认同，现阶段再平衡背景下 ，A股市场的行业表现有望从单一化走向多元化。

　　4
、下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬
，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报 ，重点关注CSP厂利润率、业绩指引 、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议
，届时线索将更加明朗 。

　　5
、我们认为Q3中国股市的内外部环境已具备条件来“再平衡
”，市场走向多元的过程中 ，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产
。比如可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘 ”
，导致明显下跌的部分优质蓝筹资产。

　　6、整体行业配置方面，建议关注非银金融 、创新药、互联网
、必选消费、游戏 、煤炭
、锂电等 。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看 ，我们也依然看好国产AI链中“真科技
”龙头的配置价值
。

　　1．市场波动加大
，再平衡延续

　　本周（2026/7/6-2026/7/10）A股震荡偏弱，周四和周五波动明显放大。行业方面 ，TMT与类红利资产周内交替占优 。本周前三个交易日市场总体震荡下挫
，周四在长鑫科技上市时间落地 、SK海力士美股ADR超额认购等催化下，双创反弹带动市场上行 ，但周五高开低走
，市场波动进一步放大
。

　　事实上，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大 ，基本上与2025年9月
、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧
，主线行情开始阶段性“熄火”。所以从胜率角度看，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降 。包括从行业轮动速率指标上看 ，在前期抱团相对极致过后
，行业轮动速度可能将重回上行
。

　　而从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要有所“降温 ” ，从而给出“起跳”的空间。但目前的TMT成交拥挤度占比已经触及50%上方
，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限 。

　　市场再平衡以来 ，各类资产逐渐都有所表现
，呈现“你方唱罢我登场
”的特征
。硅基资产缩圈，而碳基资产的性价比逐渐受到关注与认同 ，现阶段再平衡背景下
，A股市场的行业表现有望从单一走向多元。

　　下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX ，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率、业绩指引 、AI CAPEX指引的变化情况
，三是7月底国内重要会议，届时线索将更加明朗 。

　　2．从单一走向多元 ，关注优质蓝筹修复

　　我们认为Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元
，逐步回归正常化，有望先逐步修复可能被“错杀”的资产
。我们认为错杀资产主要特征：盈利未miss ，预期未下修
，估值未透支，但股价表现较弱。当前市场主要矛盾是这类资产并不少 ，所以可能较难同时快速修复 。

　　可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘 ”
，从而被杀跌的优质蓝筹资产。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌
。其中煤炭
、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业 ，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些。

　　另外建议关注前期表现相对较好
，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业股票资产组合 。如果其中有因为流动性挤兑被短期“错杀
”的优质标的，那么后续的修复空间可能也会相对更高
。

　　整体行业配置方面 ，建议关注估值总体合理、基本面相对扎实的方向，如非银金融 、创新药
、互联网、必选消费 、游戏、煤炭
、锂电等。主题方面建议关注商业航天、机器人等 。同时中期来看
，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值
。比如非银金融方面，截至2026/7/11已披露的10家证券公司业绩预告总体偏乐观 ，近期证券ETF资金也有边际净流入迹象。再者如部分锂电业绩预告相对乐观
，目前板块赔率也在上升 。游戏基本面向好，而暑期档潜在催化丰富等
。主题方面 ，建议关注产业进展相对积极的商业航天 、机器人等。国产AI链各领域具备“链主 ”地位的“真科技
”龙头
，在扩产以及国产替代等逻辑下的远期成长性仍然较高，我们仍看好其配置价值 。

　　风险提示

　　1）全球AI泡沫破裂：当前AI产业链仍在发展初期 ，相对缺乏真实商业化现金流支撑
，现阶段主要依靠远期产业叙事
、极致资金抱团、天量资本开支驱动，现已初步具备科技泡沫特征
。若后续出现资本开支下修等利空 ，或将引发全产业链估值系统性重定价
，存在大幅回撤 、业绩证伪
、一级市场融资冰封三重冲击风险。2）美联储货币政策存在不确定：当前美国通胀数据反复波动，美联储政策路径存在显著不确定性 。若通胀反弹 ，美联储降息节奏或将延后、降息幅度不及市场预期，甚至重启加息
，将推动10年期美债收益率上行 、美元走强。全球流动性收紧将压制高估值 AI 成长板块估值，利空黄金
、工业金属等美元计价大宗商品 ，同时加剧北向资金流出
，压制 A 股整体风险偏好
。叠加官员点阵图分歧、政策前瞻指引弱化，市场利率预期易剧烈反复 ，造成股票 、商品
、汇率同步大幅震荡
，板块估值与商品价格存在阶段性回调风险，需警惕流动性预期反转带来的资产价格重定价冲击。3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段 ，内生动力偏弱
，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓 ，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好 。

　　说明：本报告节选自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告

　　证券研究报告名称：《再平衡
，从单一走向多元》

　　对外发布时间：2026年7月12日

　　报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　陈   果   SAC 编号：S1160525040001

　　联系人：

　　常毅翔